ราคาหุ้น
TRUE ได้ปรับตัวลงแล้ว 18%
ในช่วงเวลา 3
เดือนหลังจากเราปรับลดคำแนะนำเป็น
ขาย
และปัจจุบันต่ำกว่าราคาเหมาะสมใหม่ของเราที่
3.24 บาท/หุ้น (ประเมินโดยวิธีคิดลดกระแสเงินสด,
ไม่รวมใบอนุญาตใหม่ 3จี,
ปรับเพิ่มจากเดิม 2.78 บาท/หุ้น)
ประกอบกับเราคาดหมายว่าผลการดำเนินงานของบริษัทจะปรับตัวดีขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและแหล่งรายได้ใหม่จากบริการ
โฆษณาของธุรกิจทรูวิชั่นส์
(เคเบิลทีวี) ดังนั้น
เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น
ถือ
- คาดการณ์กำไรสุทธิ
10 ล้านบาทและ EBITDA โต 16% yoy
เป็นไตรมาส 4/52
เราคาดว่า
EBITDA โต 16% yoy เป็น 4.9
พันล้านบาทในไตรมาส 4/52
เนื่องจากการควบคุมค่าใช้จ่ายและการฟื้นตัวของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ภายใต้ทรูมูฟเป็นหลัก
โดยเราคาดการณ์ผลขาดทุนปกติ
186 ล้านบาทและกำไรสุทธิ 10
ล้านบาท (หลังรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน)
- คาดหมาย
EBITDA โต 10% เป็น 1.98
หมื่นล้านบาทในปี 2552
คาดหมาย
EBITDA ปี 2552 โตขึ้นในอัตรา 10% เป็น
1.98 หมื่นล้านบาท
ด้วยการลดรายจ่ายสุทธิค่าเชื่อมโยงโครงข่ายของทรูมูฟจาก
845
ล้านบาทในปีก่อนหน้าเหลือประมาณ
49 ล้านบาท
อีกทั้งกลุ่มบริษัทมุ่งเน้นการลดค่าใช้จ่ายด้วย
หลังรวมรายการภาษีและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนซึ่งค่อนข้างผันผวนแล้ว
เราคาดการณ์ผลขาดทุนปกติ 461
ล้านบาทและกำไรสุทธิ 1.2
พันล้านบาทในปี 2552
- ทรูวิชั่นส์มีแนวโน้มดีขึ้นในปีนี้
ทรูวิชั่นส์จะเป็นธุรกิจสำคัญที่ช่วยผลักดันการเติบโตในปีนี้เนื่องจาก
1)
การเริ่มบริการโฆษณาเมื่อปลายปีที่แล้ว
โดยการตอบรับที่ดีทำให้ผู้บริหารของบริษัทปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ค่าโฆษณาปีนี้จาก
500 ล้านบาทเป็น 700-1,000 ล้านบาท
และ 2)
แนวโน้มฟื้นตัวควบคู่ไปกับภาวะเศรษฐกิจ
โดยครึ่งหลังของปีที่แล้วบริษัทได้ให้ส่วนลดค่าบริการต่อลูกค้ากลุ่มโรงแรมซึ่งธุรกิจซบเซาโดยกลับมาคิดค่าบริการปกติในปีนี้
- งบประมาณลงทุน
7 พันล้านบาทในปีนี้ /
เน้นขยายธุรกิจออนไลน์มากขึ้น
กล่ม TRUE
มีงบประมาณลงทุน 7
พันล้านบาทในปีนี้
โดยจะให้ความสำคัญกับการลงทุนในกลุ่มออนไลน์ด้านการขยายโครงข่ายในต่างจังหวัดและบริการระดับบนมากขึ้น
(3-4 พันล้านบาท) ด้วยประมาณการ
EBITDA 2.09 หมื่นล้านบาท, การลงทุน 7
พันล้านบาท,
กำหนดการชำระคืนหนี้ 6.8
พันล้านบาท และ
ดอกเบี้ยจ่าย 7 พันล้านบาท
กระแสเงินสดของ TRUE จะเพียงพอ
(ด้วยเงินส่วนเกิน 314 ล้านบาท)
โดยไม่ต้องระดมทุนเพิ่ม
อย่างไรก็ดีเป็นการประมาณการภายใต้สมมติฐานสภาพแวดล้อมไม่เปลี่ยนแปลง
(เช่นไม่เกิดสงครามราคา)
- ปรับประมาณการ
EBITDA ปี 2553-2554 ขึ้น 2-5%
ด้วยการตอบรับที่ดีเราจึงปรับสมมติฐานรายได้จากบริการโฆษณาของทรูวิชันส์ขึ้น
70% เป็น 850 ล้านบาทในปีนี้
และโตต่อเนื่องเป็น 1.1
พันล้านบาทในปีหน้า
และปรับเพิ่มคาดการณ์ EBITDA ปี
2553-2554 ของ TRUE ในอัตรา 2-5%
โดยคาดว่า EBITDA
จะโตต่อเนื่องในอัตรา 5% เป็น
2.09 หมื่นล้านบาทในปีนี้
และมีกำไรปกติ 739
ล้านบาทหรือ 0.10 บาท/หุ้น
Earnings summary
|
|
2007 |
2008 |
2009F |
2010F |
2011F |
|
Sales |
61,641 |
61,265 |
61,687 |
65,435 |
69,688 |
|
EBITDA (Btmn) |
19,122 |
18,105 |
19,826 |
20,881 |
21,473 |
|
Normalised Profit |
(1,179) |
62 |
(461) |
739 |
972 |
|
Net Profit |
1,158 |
(2,355) |
1,202 |
739 |
972 |
|
Norm EPS (Bt) |
(0.31) |
0.02 |
(0.07) |
0.10 |
0.14 |
|
EPS (Bt) |
0.30 |
(0.62) |
0.17 |
0.10 |
0.14 |
|
PER (x) |
9.7 |
N.A. |
17.3 |
28.1 |
21.4 |
|
EV/EBITDA (x) |
4.7 |
4.9 |
4.2 |
3.8 |
3.3 |
|
CF/share (Bt) |
1.8 |
3.0 |
1.0 |
1.6 |
2.1 |
|
BV per shr (Bt) |
2.1 |
1.4 |
1.8 |
1.9 |
1.9 |
|
Price/BV (x) |
1.4 |
2.1 |
1.6 |
1.5 |
1.6 |
|
DPS (Bt) |
- |
- |
- |
- |
- |
|
Dividend yield (%) |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
|
Gearing |
9.7 |
14.2 |
4.8 |
4.3 |
3.8 |
|
ROA (%) |
0.9% |
-1.9% |
1.0% |
0.6% |
0.8% |
|
ROE (%) |
15.6% |
-34.9% |
13.1% |
5.6% |
7.3% |
Source : Company reports and KELIVE Research estimates.
คาดการณ์กำไรสุทธิ
10 ล้านบาทและ EBITDA โต 16% yoy
เป็นไตรมาส 4/52
คาดการณ์
EBITDA 4.9 พันล้านบาท ขาดทุนปกติ 186
ล้านบาทและกำไรสุทธิ 10
ล้านบาท
แม้ธุรกิจโทรศัพท์พื้นฐานจะยังชะลอตัวต่อเนื่อง
และธุรกิจโทรทัศน์ระบบตอบรับสมาชิก
(ทรูวิชั่นส์)
จะได้ผลกระทบลบจากภาวะเศรษฐกิจ
แต่เราคาดว่า EBITDA ของ TRUE จะโต 16%
yoy เป็น 4.9 พันล้านบาทในไตรมาส
4/52
จากการควบคุมค่าใช้จ่ายและความสามารถของทรูมูฟในการปรับพฤติกรรมการใช้งานของลูกค้าทำให้ลดรายจ่ายสุทธิค่าเชื่อมโยงโครงข่าย
(IC) จาก 128 ล้านบาทในไตรมาส 4/51
มาพลิกเป็นรายได้สุทธิ 20
ล้านบาทในไตรมาส 4/52
อย่างไรก็ดี
เนื่องจากปกติแล้วค่าใช้จ่ายจะสูงตามฤดูกาลในช่วงปลายปี
ประมาณการ EBITDA
นี้จึงต่ำกว่าไตรมาสก่อนหน้าเล็กน้อย
หลังรวมรายการภาษีซึ่งค่อนข้างผันผวนแล้ว
เราคาดว่าบริษัทมีผลขาดทุนปกติ
186 ล้านบาท (แย่กว่าขาดทุนปกติ
137
ล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้าเนื่องจากค่าใช้จ่ายที่สูงในช่วงสิ้นปี)
และเมื่อรวมประมาณการกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน
196
ล้านบาทแล้วทำให้เราคาดหมายกำไรสุทธิ
10 ล้านบาทในไตรมาส 4/52
ทรูมูฟ
ฟื้นตัวแข็งแกร่ง yoy
เราคาดการณ์ยอดลูกค้าเพิ่มสุทธิ
4.1 แสนเลขหมายในไตรมาส 4/52
ทำให้ฐานลูกค้าเพิ่มเป็น 15.8
ล้านเลขหมาย ณ สิ้นปี 2552
คาดว่ารายได้ค่าบริการเพิ่มขึ้น
1.4% qoq เป็น 5.97
พันล้านบาทจากผลบวกของฤดูกาล
การเติบโตต่อเนื่องของบริการเสริม
non-voice ความนิยมในเครื่อง iPhone
และ BlackBerry
รวมถึงการฟื้นตัวของบริการที่เกี่ยวข้องกับภาคท่องเที่ยวได้แก่
international roaming (IR) และ
โทรทางไกลต่างประเทศ (IDD)
รายจ่าย
IC
สุทธิลดลงอย่างมากในปีนี้ด้วยความสำเร็จของโปรโมชั่นที่กระตุ้นให้โทรในโครงข่าย
Source: Company reports
กลุ่มออนไลน์:
บรอดแบนด์โต
และโทรศัพท์พื้นฐานยังตกลงต่อเนื่อง
ธุรกิจอินเตอร์เน็ตบรอดแบนด์ยังขยายตัวต่อเนื่องด้วยบริการ
high-end และความต้องการใช้ bandwidth
ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
บริษัทสามารถรักษาระดับรายได้แฉลี่ยต่อลูกค้าต่อเดือนในระดับเกินกว่า
700 บาท
อย่างไรก็ดียังไม่สามารถชดเชยการหดตัวของธุรกิจโทรศัพท์พื้นฐาน
(รวมโทรศัพท์บ้าน
โทรศัพท์สาธารณะและ พีซีที)
ได้หมด
เราคาดว่ารายได้รวมของกลุ่มออนไลน์จะโต
1% qoq เป็น 6.48 พันล้านบาท
แต่ผลกำไรมีแนวโน้มลดลงเนื่องจากอัตรากำไรของบริการบรอดแบนด์นั้นต่ำกว่าโทรศัพท์พื้นฐาน
สำหรับปีนี้
บริษัทวางแผนลงทุน 3-4
พันล้านบาทในปีนี้เพื่อรุกขยายธุรกิจบรอดแบนด์มากขึ้นในต่างจังหวัด
และกลุ่มตลาดบน
ทรูวิชั่นส์เริ่มฟื้นตัว
หลังแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจ
และการช่วยเหลือกลุ่มลูกค้าที่ประสบภาวะซบเซา
(โดยให้ส่วนลดค่าบริการกับลูกค้ากลุ่มธุรกิจโรงแรม
เป็นต้น)
ผลการดำเนินงานของทรูวิชั่นส์เริ่มมีสัญญาณฟื้นตัวในไตรมาส
4/52
ด้วยความนิยมในโปรแกรมฟุตบอล
English Premier League
อีกทั้งเริ่มบริการโฆษณาด้วย
เราคาดการณ์รายได้รวมเพิ่ม 2%
qoq เป็น 2.4 พันล้านบาทในไตรมาส
4/52
และมีแนวโน้มโตต่อเนื่องในปี
2553 จาก 1)
คาดการณ์รายได้ค่าโฆษณาทั้งปี
850 ล้านบาท และ 2)
การหยุดส่วนลดพิเศษที่ให้กับลูกค้ากลุ่มโรงแรมในช่วงที่อุตสาหกรรมท่องเที่ยวหดตัว
True Move's
operational figures
|
|
|
4Q08 |
1Q09 |
2Q09 |
3Q09 |
4Q09F |
|
Postpaid |
Add |
134,000 |
111,000 |
80,000 |
15,000 |
40,000 |
|
|
% Change |
116.1% |
-17.2% |
-27.9% |
-81.3% |
166.7% |
|
|
Total |
971,000 |
1,082,000 |
1,162,000 |
1,177,000 |
1,217,000 |
|
|
% growth |
16.0% |
11.4% |
7.4% |
1.3% |
3.4% |
|
Prepaid |
Add |
948,000 |
136,000 |
163,000 |
103,000 |
370,000 |
|
|
% Change |
44.3% |
-85.7% |
19.9% |
-36.8% |
259.2% |
|
|
Total |
13,786,000 |
13,922,000 |
14,085,000 |
14,188,000 |
14,558,000 |
|
|
% growth |
7.4% |
1.0% |
1.2% |
0.7% |
2.6% |
|
Total subs |
Add |
1,082,000 |
247,000 |
243,000 |
118,000 |
410,000 |
|
|
% Change |
50.5% |
-77.2% |
-1.6% |
-51.4% |
247.5% |
|
|
Total |
14,757,000 |
15,004,000 |
15,247,000 |
15,365,000 |
15,775,000 |
|
|
% growth |
7.9% |
1.7% |
1.6% |
0.8% |
2.7% |
|
Portion |
Post-paid |
6.6% |
7.2% |
7.6% |
7.7% |
7.7% |
|
|
Pre-paid |
93.4% |
92.8% |
92.4% |
92.3% |
92.3% |
|
ARPU |
Postpaid |
483 |
433 |
408 |
422 |
418 |
|
|
%QoQ |
-4.4% |
-10.4% |
-5.8% |
3.4% |
-0.9% |
|
|
%YoY |
-21.8% |
-19.8% |
-21.4% |
-16.4% |
-13.5% |
|
|
Pre-paid |
95 |
94 |
90 |
89 |
87 |
|
|
%QoQ |
-1.0% |
-1.1% |
-4.3% |
-1.1% |
-2.2% |
|
|
%YoY |
-24.0% |
-21.0% |
-16.7% |
-7.3% |
-8.4% |
|
|
Blended |
120 |
117 |
114 |
115 |
112 |
|
|
%QoQ |
0.0% |
-2.5% |
-2.6% |
0.9% |
-2.2% |
|
|
%YoY |
-21.6% |
-19.3% |
-14.3% |
-4.2% |
-6.3% |
Source: Company reports and KELIVE Research estimates
4Q09 result
forecast (Bt,mn)
|
|
4Q09F |
3Q09 |
QoQ |
4Q08 |
YoY |
2009F |
2008 |
YoY |
|
Sales |
15,559 |
15,432 |
0.8% |
15,198 |
2.4% |
61,687 |
61,265 |
0.7% |
|
COGs |
8,149 |
8,138 |
0.1% |
7,991 |
2.0% |
32,005 |
32,553 |
-1.7% |
|
Depre & Amor |
2,513 |
2,410 |
4.3% |
2,799 |
-10.2% |
9,632 |
9,893 |
-2.6% |
|
Gross profits |
4,897 |
4,883 |
0.3% |
4,408 |
11.1% |
20,050 |
18,819 |
6.5% |
|
Gross margin (%) |
31.5% |
31.6% |
- |
29.0% |
- |
32.5% |
30.7% |
- |
|
SG&A |
2,891 |
2,793 |
3.5% |
3,053 |
-5.3% |
11,147 |
11,477 |
-2.9% |
|
SG&A / Sales (%) |
18.6% |
18.1% |
- |
20.1% |
- |
18.1% |
18.7% |
- |
|
EBITDA |
4,852 |
4,908 |
-1.1% |
4,197 |
15.6% |
19,826 |
18,105 |
9.5% |
|
EBITDA margin (%) |
31.2% |
31.8% |
- |
27.6% |
- |
32.1% |
29.6% |
- |
|
Interest expense |
1,776 |
1,717 |
3.4% |
1,791 |
-0.9% |
7,142 |
6,953 |
2.7% |
|
Net profit before tax |
268 |
472 |
-43.3% |
(509) |
N.A. |
1,826 |
21 |
8804.6% |
|
Tax |
(437) |
(586) |
N.A. |
(172) |
N.A. |
(2,291) |
(978) |
NA |
|
Equity contributions |
(1) |
1 |
N.A. |
(10) |
N.A. |
(5) |
(10) |
N.A. |
|
Normalised profit |
(186) |
(137) |
N.A. |
529 |
N.A. |
(461) |
62 |
N.A. |
|
Extra gain (loss) |
196 |
236 |
-16.9% |
(1,734) |
N.A. |
1,663 |
(2,418) |
N.A. |
|
Net profit |
10 |
99 |
-89.7% |
(1,205) |
N.A. |
1,202 |
(2,355) |
N.A. |
|
Normalised EPS (Bt) |
(0.03) |
(0.02) |
N.A. |
0.14 |
N.A. |
(0.07) |
0.02 |
N.A. |
|
EPS (Bt) |
0.00 |
0.01 |
-89.7% |
(0.32) |
N.A. |
0.17 |
(0.62) |
N.A. |
Source: Company reports and KELIVE Research estimates
|
บทวิเคราะห์ล่าสุด
