บมจ. บีอีซี เวิลด์ BEC <23.80 บาท> คำแนะนำ ใหม่             :   ซื้อ ก่อนหน้านี้  :   ซื้อเมื่ออ่อนตัว เป้าหมาย   :   26.50 บาท

ปรับคำแนะนำและราคาเหมาะสมขึ้น คาดกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในไตรมาส 4/52 เราประเมินว่า BEC จะรายงานกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์อีกในไตรมาส 4/52 โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 5% yoy เป็น 756 ล้านบาท มีสาเหตุมาจากการที่อัตราการใช้เวลาโฆษณา (Utilisation) ทางช่อง 3 เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง รวมทั้งการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมโฆษณา ตามรายงานของ Nielsen Media Research เม็ดเงินโฆษณาช่อง 3 ในไตรมาส 4/52 สูงเป็นประวัติการณ์ถึง 4,000 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 8% yoy นอกจากนั้น BEC ยังมีการควบคุมค่าใช้จ่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ดีคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจาก 63.2% เป็น 62.3% เนื่องจากต้นทุนเพิ่มขึ้นจากการขยายเวลาออกอากาศรายการที่ผลิตเอง ปรับประมาณการกำไรขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2552 และ 2553 ขึ้น 4% และ 3% ตามลำดับจากแนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการซึ่งคาดว่าจะได้รับผลบวกจากอุตสาหกรรมโฆษณาที่ฟื้นตัวขึ้นหลังจากผู้ใช้ งบโฆษณาเริ่มกลับมาใช้โฆษณามากขึ้น โดยคาดว่ากำไรสุทธิปี 2552 จะเท่ากับ 2,651 ล้านบาท (1.33 บาท/หุ้น) ลดลง 8% จากปี 2551 แต่คาดว่าจะกำไรจะเติบโต 10% เป็น 2,903 ล้านบาท (1.45 บาท/หุ้น) ในปีนี้เนื่องจากการปรับขึ้นค่าโฆษณาสำหรับบางรายการ รวมทั้งคาดว่าไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษจำนวนมากเหมือนปี 2552 ช่อง 3 ปรับขึ้นค่าโฆษณาบางรายการ ตั้งแต่ต้นปีนี้ BEC มีการปรับขึ้นค่าโฆษณาสำหรับบางรายการที่ได้รับความนิยมสูงและมีอัตราการใช้เวลาโฆษณาหนาแน่น เช่น รายการ ข่าว 3 มิติ ปรับค่าโฆษณาขึ้น 11.5% จาก 260,000 เป็น 290,000 บาท/นาที, รายการ ทูไนท์โชว์ ปรับขึ้น 7.1% จาก 280,000 เป็น 300,000 บาท/นาที, ซิทคอม 3 เรื่อง (เป็นต่อ ผู้กองเจ้าเสน่ห์ และ เฮง เฮง เฮง) ปรับขึ้น 6.1% จาก 330,000 เป็น 350,000 บาท/นาที ส่วนละครหลังข่าว ไม่ได้ปรับค่าโฆษณา (450,000 บาท/นาที)  แต่ลดการแถมโฆษณาช่วงกลางวันซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มรายได้แต่ไม่มากนักเนื่องจากรายการช่วงกลางวันมีค่าโฆษณาค่อนข้างต่ำ (เฉลี่ยประมาณ 120,000 บาท/นาที) นอกจากนั้นในไตรมาส 3/53 BEC อาจปรับขึ้นค่าโฆษณาอีก 10% โดยเฉลี่ย (ยังไม่รวมในประมาณการ) มีแนวโน้มจ่ายผลประโยชน์ 405 ล้านบาทให้ MCOT ในการต่อสัญญาสัมปทานกับ MCOT นั้น บริษัทคู่สัญญา คือ บริษัท บางกอกเอ็นเตอร์เทนเมนต์ ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ BEC มีแนวโน้มว่าจะต้องจ่ายผลประโยชน์ 405 ล้านบาทให้กับ MCOT เพิ่มเติมจากค่าสัมปทานเดิมซึ่งจ่ายในอัตราคงที่รวม 2,002 ล้านบาทในช่วงระยะเวลา 10 ปี (ตั้งแต่ 2553-2563) โดยเราประเมินว่าหากมีการบันทึกค่าใช้จ่าย 405 ล้านบาททั้งจำนวนในปีนี้ กำไรสุทธิของ BEC จะลดลงจากประมาณการปัจจุบัน 14% และราคาเหมาะสมลดลงประมาณ 0.50 บาท/หุ้น ปรับคำแนะนำและเพิ่มราคาเหมาะสมเป็น 26.50 บาท เราปรับคำแนะนำจาก ซื้อเมื่ออ่อนตัว เป็น ซื้อ หลังจากการปรับประมาณการทำให้ราคาเหมะสมจากการประเมินมูลค่าหุ้นโดยวิธีคิดลดกระแสเงินสดปรับขึ้นเป็น 26.50 บาท อีกทั้งฐานะการเงินที่แข็งแกร่งด้วยการมีเงินสดในมือกว่า 3,000 ล้านบาท เราคาดว่า BEC จะจ่ายเงินปันผลจากกำไรในครึ่งหลังของปี 2552 จำนวน 0.70 บาท/หุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนครึ่งปีที่ 3% Earnings summary Year End Dec 31 2007 2008 2009F 2010F 2011F Sales (Btmn) 7,786 8,798 8,874 9,390 9,960 EBITDA (Btmn) 4,887 5,752 5,545 5,919 6,278 Normalised earnings (Btmn) 2,226 2,902 2,651 2,903 3,105 Earnings (Btmn) 2,252 2,875 2,651 2,903 3,105 EPS (Bt) 1.13 1.44 1.33 1.45 1.55 PER (x) 21.1 16.6 18.0 16.4 15.3 EV/EBITDA (x) 9.0 7.5 7.8 7.2 6.7 Free cash flow (Btmn) 2,866 2,917 2,852 3,089 3,333 CF/share (Bt) 2.2 2.2 2.2 2.3 2.4 BVPS (Bt) 3.2 3.5 3.4 3.6 3.7 P/BV (x) 7.3 6.7 6.9 6.7 6.5 DPS (Bt) 1.05 1.35 1.20 1.30 1.40 Dividend yield (%) 4.4% 5.7% 5.0% 5.5% 5.9% Net debt/equity (x) Cash Cash Cash Cash Cash ROA (%) 29.2% 34.1% 30.7% 33.0% 33.6% ROE (%) 35.1% 41.5% 37.1% 39.9% 40.8% Source : Company reports and KELIVE Research estimates. BEC 4Q09 forecast (Btmn) 4Q09F 3Q09 QOQ 4Q08 YOY 2009F 2008 YOY Sales 2,409 2,294 5% 2,297 5% 8,874 8,798 1% Advertising 2,210 2,145 3% 2,104 5% 8,301 8,194 1% Concert, show and others 198 149 33% 193 3% 573 604 (5%) COG 909 899 1% 846 7% 3,522 3,277 7% Gross margin (%) 62.3% 60.8% N.A. 63.2% N.A. 60.3% 62.8% N.A. SG&A 428 320 34% 418 3% 1,566 1,447 8% Normalised profit 756 752 1% 721 5% 2,651 2,902 (9%) Net profit 756 752 1% 721 5% 2,651 2,875 (8%) EPS (Bt) 0.38 0.38 1% 0.35 6% 1.33 1.44 (8%) Source : Company reports and KELIVE Research estimates. เม็ดเงินโฆษณาทางสื่อโทรทัศน์ในไตรมาส 4/52 แยกตามสถานี Source : Nielsen Media Research ส่วนแบ่งตลาดเม็ดเงินโฆษณาทางสื่อโทรทัศน์ในไตรมาส 4/52 Source : Nielsen Media Research เม็ดเงินโฆษณาทางสื่อโทรทัศน์ในปี 2552 แยกตามสถานี Source : Nielsen Media Research ส่วนแบ่งตลาดเม็ดเงินโฆษณาทางสื่อโทรทัศน์ในปี 2552 Source : Nielsen Media Research Income statement (Btmn) 2007 2008 2009F 2010F 2011F Sales 7,786 8,798 8,874 9,390 9,960 Other income 156 163 122 149 164 Total revenues 7,942 8,961 8,996 9,539 10,124 Cost of goods sold 1,704 1,778 1,884 2,052 2,183 Depreciation and amortization 1,543 1,499 1,638 1,640 1,698 SG&A and others expenses 1,366 1,447 1,566 1,568 1,663 EBIT 3,328 4,237 3,907 4,279 4,580 Interest expenses 1 0 0 0 0 EBT 3,327 4,237 3,907 4,279 4,580 Income tax 984 1,251 1,172 1,284 1,374 Normalised profit 2,226 2,902 2,651 2,903 3,105 Net profit 2,252 2,875 2,651 2,903 3,105 Source : Company reports and KELIVE Research estimates Balance sheet (Btmn) 2007 2008 2009F 2010F 2011F ASSETS           Cash & deposits 3,773 4,411 4,493 5,040 5,586 Accounts receivable 746 716 694 695 724 Inventories 0 0 0 0 1 Other current assets 225 211 219 227 240 Total current assets 4,744 5,339 5,407 5,962 6,551 Investments 223 158 158 158 158 Property, plant and equipment 3,049 2,872 2,714 2,611 2,432 Other assets 181 306 304 305 304 Total assets 8,197 8,675 8,584 9,037 9,445 LIABILITIES           OD + Current portion of L-T debt - 3 0 1 0 Account payable 386 173 240 233 294 Other current liabilities 1,172 1,291 1,249 1,350 1,378 Total current liabilities 1,558 1,467 1,489 1,584 1,672 Total liabilities 1,558 1,467 1,489 1,584 1,672 Minority interest 140 135 241 347 464 SHAREHOLDERS' EQUITIES           Shares 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 Premium on shares 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 Retained earnings 3,336 3,912 3,687 3,940 4,142 Total shareholders' equity 6,500 7,073 6,854 7,106 7,309 Total liabilities and equity 8,197 8,675 8,584 9,037 9,445 Source : Company reports and KELIVE Research estimates Cash flow (Btmn) 2007 2008 2009F 2010F 2011F Net profit 2,252 2,875 2,651 2,903 3,105 + Depreciation & Amortization 1,543 1,499 1,638 1,640 1,698 + Decrease in working capital 510 (62) 44 83 48 + Others 34 47 - - - Operating cash flow 4,339 4,360 4,333 4,626 4,851             Purchase of fixed assets (1,473) (1,442) (1,481) (1,537) (1,518) Investment in affiliated 125 (468) (145) (515) (562) Other investing activities - - - - - Investing cash flow (1,348) (1,910) (1,626) (2,052) (2,080)             Payment of dividend (1,800) (2,300) (2,875) (2,651) (2,903) Equity increase (1,376) (5) 106 105 118 Other debt financing 384 (147) 65 (30) 15 Internal financing cash flow (2,791) (2,452) (2,704) (2,575) (2,770) Source : Company reports and KELIVE Research estimates คำชี้แจง : ฝ่ายวิจัยหลักทรัพย์ของ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มี 2 ทีม คือ ฝ่ายวิจัย สำหรับนักลงทุนในประเทศ (KELIVE Research) และ ฝ่ายวิจัยนักลงทุนสถาบันต่างประเทศ (Kim Eng Research) อันมีเหตุผลมาจากลักษณะที่แตกต่างในด้าน ลักษณะผู้ลงทุน วัตถุประสงค์ และ กลยุทธ์ ทำให้คำแนะนำ และ/หรือ ราคาเป้าหมายอาจมีความแตกต่างกัน โดย KELIVE Research มีวัตถุประสงค์ที่จะทำบทวิเคราะห์เพื่อสนับสนุนข้อมูลการลงทุนแก่นักลงทุนในประเทศ ( ท่านสามารถดูรายละเอียดได้จาก http://kelive.kimeng.co.th )ในขณะที่ Kim Eng Research สำหรับนักลงทุนสถาบันต่างประเทศ ( ท่านสามารถดูรายละเอียดได้จาก www.research.kimeng.com). ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่นักลงทุนจะต้องอ่าน และทำความเข้าใจ สมมติฐาน และ พื้นฐานของคำแนะนำ ของแต่ละงานวิจัย เอกสารฉบับนี้จัดทำขึ้นจากแหล่งข้อมูลที่ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) เห็นว่าน่าเชื่อถือประกอบกับทัศนะส่วนตัวของผู้จัดทำ ซึ่งมิได้หมายถึงความถูกต้องหรือสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด และเอกสารนี้ได้จัดทำขึ้นเพื่อประโยชน์ในการใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุนเท่านั้น มิได้มีวัตถุประสงค์เพื่อที่จะชักชวนหรือชี้นำการซื้อขายหลักทรัพย์ใดโดยเฉพาะหรือเป็นการทั่วไปแต่อย่างใด นักลงทุนพึงใช้ข้อมูลในเอกสารนี้ประกอบกับข้อมูลและความเห็นอื่น ๆ และวิจารณญาณของตนในการตัดสินใจการลงทุนให้เหมาะสมแก่กรณี ทั้งนี้ความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้เป็นความเห็นส่วนตัวของผู้จัดทำ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) ตลอดจนผู้บริหารและพนักงานของบริษัทไม่จำเป็นต้องเห็นพ้องกับความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้ด้วยแต่อย่างใด