บมจ. ทาทา สตีล (ประเทศไทย) TSTH <1.79 บาท > คำแนะนำ ใหม่             :   ซื้อเมื่ออ่อนตัว ก่อนหน้านี้  :   ซื้อเมื่ออ่อนตัว เป้าหมาย   :   2.30 บาท

ผลประกอบการไตรมาส 3/53 พลิกมาขาดทุน คาดแนวโน้มไตรมาส 4/53 จะปรับตัวดีขึ้น โรงถลุงเหล็กจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ ผลประกอบการไตรมาส 3/53 น่าผิดหวังหนักจากพลิกมาขาดทุน บมจ. ทาทา สตีล (ประเทศไทย) (TSTH) ประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/53 (งวด ต.ค. - ธ.ค. 52) น่าผิดหวังอย่างหนัก เพราะ พลิกมาขาดทุนเท่ากับ 3 ล้านบาท เทียบกับไตรมาสก่อนที่กำไร 238 ล้านบาท และ ปีก่อนที่ขาดทุน 2,266 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาดจะมีกำไรสุทธิเท่ากับ 75 ล้านบาท ผลประกอบการที่น่าผิดหวังและขาดทุนดังกล่าว เนื่องจาก การทดลองการผลิตของเตาถลุงเหล็กตั้งแต่เดือน ต.ค. 52 ยังไม่มีการผลิตเชิงพาณิชย์ ทำให้เกิดค่าใช้จ่าย และ ต้นทุนการผลิตต่อหน่วยสูง ค่าเสื่อมราคาได้เพิ่มขึ้นมาเป็น 247 ล้านบาท (+18%qoq, +9%yoy) รวมถึงต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มสูงขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลงเหลือเพียง 4% จาก 9% ในไตรมาสก่อน แต่ดีขึ้นจากปีก่อนที่ติดลบถึง -34% ด้านยอดขายเท่ากับ 5,661 ล้านบาท (-1%qoq, +22%yoy) จากปริมาณขาย 294,000 ตัน (-1%qoq, +16%yoy) และ ราคาขายเฉลี่ยเท่ากับ 19,300 บาท/ตัน (+1%qoq, +5%yoy) คาดผลประกอบการงวด ม.ค.-มี.ค. จะปรับตัวดีขึ้นมีกำไร 200-300 ล้านบาท เราคาดหมายแนวโน้มผลประกอบการของ TSTH ไตรมาส 4/53 หรือ งวด ม.ค. - มี.ค. 2553 จะปรับตัวดีขึ้น กลับมามีกำไรประมาณ 200-300 ล้านบาท เนื่องจากได้แรงหนุน ราคาเหล็กเส้นในเดือน ม.ค. ที่ปรับตัวดีขึ้น ซึ่งจากข้อมูลของ กรมการค้าภายใต้ ราคาเหล็กเส้นข้ออ้อยขนาด 16 ม.ม. เดือน ม.ค. ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 19,120 บาท/ตัน จากราคาเดือน ธ.ค. เท่ากับ 18,760 บาท/ตัน และ ในช่วงเดือน ม.ค. - มี.ค. ปกติจะเป็นช่วงฤดูขายวัสดุก่อสร้างคาดจะทำให้ปริมาณขายเหล็กเพิ่มขึ้นมากกว่า 3 แสนตัน นอกจากนี้โรงถลุงเหล็กขนาดย่อม ซึ่งได้ทดลองการผลิตมาตั้งแต่เดือน ต.ค. ปีก่อน คาดจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ได้ในไตรมาสนี้ ซึ่งจะทำให้มีประสิทธิภาพการผลิตดีขึ้น ต้นทุนการผลิตต่อหน่วยปรับลดลง ผลประกอบการที่ขาดทุน อาจจะสร้างความผิดหวังต่อ แนะนำ ซื้อเมื่ออ่อนตัว ผลประกอบการไตรมาส 3/53 ทรุดหนักถึงขั้นขาดทุน อาจจะสร้างความน่าผิดหวังต่อตลาด และ จะยังเป็นแรงกดดันในด้านลบต่อราคาหุ้น เราได้ปรับประมาณการกำไรในปี 2553 (เม.ย. 2552 - มี.ค. 2553) ลง แต่เรามองว่าหุ้น TSTH เป็นหุ้นที่มีศักยภาพในระยะยาวจากแผนปฏิบัติการไทยเข้มแข็งจะทำให้ความต้องการเหล็กขยายตัว และยังเป็นผู้ผลิตเหล็กเส้นรายใหญ่สุดของประเทศ มีทั้งเตาหลอม และ โรงถลุงเหล็กขนาดย่อม (Mini Blast Furnace) ดังนั้น เราคงคำแนะนำ ซื้อเมื่ออ่อนตัว โดยประเมินราคาเหมาะสมเท่ากับ 2.3 บาท บนฐาน P/E ปีหน้า ประมาณ 11 เท่า Earnings summary Year End Mar 31 3M07 2008 2009 2010F 2011F Sales (Btmn) 6,149 31,139 29,353 22,513 28,500 EBITDA (Btmn) 732 4,343 1,253 1,505 3,567 Normalised earnings (Btmn) 382 2,667 195 293 1,774 Earnings (Btmn) 392 2,701 81 324 1,774 EPS (Bt) 0.05 0.32 0.01 0.04 0.21 PER (x) 35.7 5.6 186.3 46.5 8.5 EV/EBITDA (x) 26.2 3.9 14.3 12.2 4.5 CF/share (Bt) 0.0 0.4 0.4 0.1 0.3 BVPS (Bt) 1.8 2.0 1.9 2.0 2.2 P/BV (x) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 DPS (Bt) 0.03 0.08 - 0.02 0.08 Dividend yield (%) 1.8% 4.2% 0.0% 0.9% 4.7% Net debt/equity (x) 0.4 0.1 0.2 0.2 0.1 ROA (%) 1.9% 12.2% 0.3% 1.4% 7.8% ROE (%) 2.8% 17.5% 0.5% 2.0% 10.3% Source : Company reports and KELIVE Research estimates. TSTH quarterly earning (Btmn)   3Q10 2Q09 %qoq 3Q09 %yoy 9M10 %yoy 9M/10F Sales 5,661 5,721 -1% 4,632 22% 15,913 -37% 71% Other Income 19 28 -31% 18 8% 55 -25% 85% COGs 5,209 5,016 4% 5,982 -13% 14,567 -32% 72% Depreciation&amortisation 247 209 18% 226 9% 680 9% 72% Gross profit 205 496 -59% (1,576) nm. 667 -80% 54% Gross margin (%) 4% 9% - -34% - 4% - - SG&A 200 173 16% 292 -31% 537 -25% 74% SG&A/Sales (%) 3.5% 3.0% - 6.3% - 3% - - EBITDA 271 560 -52% (1,624) nm. 864 -73% 57% EBITDA margin (%) 5% 10% - -35% - 5% - - Interest expense 32 42 -23% 54 -40% 110 -39% 64% Net profit before extra item (14) 224 nm. (1,159) nm. 37 -98% 13% Extra item 12 14 -16% (1,107) nm. 31 nm. 100% - Forex gain (loss) 12 14 -16% (44) nm. 31 nm. 100% - Other gain (loss) - - nm. (1,063) nm. - nm. nm. Net profit (3) 238 nm. (2,266) nm. 68 8% 21% EPS (Bt) before extra item (0.00) 0.03 nm. (0.14) nm. 0.00 -98% 13% EPS (Bt) (0.00) 0.03 nm. (0.27) nm. 0.01 8% 21% Source : Company reports and KELIVE Research estimates. / Note: COGS does not include depreciation and amortisation Quarterly operation performance   1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10F Total sales (1,000 Tonne) 351 278 253 230 265 298 294 330 Selling price (Bt/tonne) 31,900 34,000 18,300 17,800 17,200 19,200 19,300 20,000 Total sales (Btmn) 11,180 9,457 4,632 4,084 4,531 5,721 5,661 6,600 Scrap price (Bt/tonne) 16,007 20,398 16,101 18,285 9,751 10,452 11,340 11,427 Metal spread (Bt/Tonne) 15,893 13,602 2,199 (485) 7,449 8,748 7,960 8,573 Gross margin (%) 28.0% 18.1% -34.0% -52.4% -0.8% 8.7% 3.6% 8.4% Norm Profit 2,139 1,430 (1,159) (2,215) (173) 224 (14) 256 Norm EPS 0.25 0.17 (0.14) (0.26) (0.02) 0.03 (0.00) 0.03 Source : Company reports and KELIVE Research estimates. Revised earning forecasts   Revision   Original   %Change     2010F 2011F 2010F 2011F 2010F 2011F Sales (Btmn) 22,513 28,500 22,717 28,500 -1% 0% Net profit (Btmn) 324 1,774 496 1,774 -35% 0% EPS (Bt) 0.04 0.21 0.06 0.21 -33% 0% Source : KELIVE Research estimates ราคาเหล็กเส้นนำเข้าของประเทศแถบเอเชีย ฟื้นตัวนับจากต้นปี Source : Bloomberg / Steel Business Briefing ราคาเหล็กเส้นข้ออ้อยขนาด 16 มม. ในประเทศ เดือน ม.ค. ปรับขึ้น 360 บาท/ตัน Source : Bureau of Trade and Economic indices, Ministry of Commerce Thailand ราคาเหล็กเส้น ในประเทศจีน ปรับตัวเล็กน้อย หลังจากฟื้นตัวในไตรมาสสี่ Source : Bloomberg ราคาสินแร่เหล็กนำเข้าของจีน อ่อนตัวลงหลังจากพุ่งขึ้นแรง Source : Bloomberg Income Statement Year End Mar 31 3M07 2008 2009 2010F 2011F Sales 6,149 31,139 29,353 22,513 28,500 Other income 11 107 90 65 77 Total revenues 6,160 31,246 29,443 22,578 28,577 Cost of Goods sold 5,200 25,780 27,420 20,346 24,089 Depreciation and Amortization 184 822 811 943 1,053 SG&A and Others Expenses 228 1,123 769 727 921 EBIT 548 3,521 442 562 2,514 Interest expenses 85 268 222 171 148 EBT 463 3,253 221 391 2,366 Equity Acc. + Extraordinary Gains 10 34 -114 31 - Net profit 392 2,701 81 324 1,774 Source : Company reports and KELIVE Research estimates. Balance Sheet Year End Mar 31 3M07 2008 2009 2010F 2011F ASSETS            Cash & Deposits 36 2,598 3,152 500 500 Accounts receivable 2,140 2,390 509 1,095 1,170 Inventories 4,316 4,774 5,086 4,836 5,090 Other current assets 103 46 405 46 46 Total current assets 6,595 9,808 9,152 6,477 6,805 Investments 0 3 1 1 1 Property, Plant and Equipment 9,626 9,236 11,129 12,086 11,133 Other assets 4,596 4,376 4,746 4,376 4,376 Total Assets 20,817 23,423 25,028 22,940 22,315 LIABILITIES            OD + Current portion of L-T debt 695 735 760 484 179 Account payable + Trust Receipt 622 610 1,632 1,266 1,347 Other current liabilities 452 910 674 910 910 Total current liabilities 1,768 2,255 3,067 2,660 2,436 Long term debts 4,521 3,901 5,219 3,327 1,231 Debentures + CDs - - - - - Other liabilities 267 556 593 484 539 Total liabilities 6,556 6,712 8,879 6,471 4,206 Minority Interest 9 11 10 6 2 SHAREHOLDERS' EQUITIES            Shares + Warrants 8,552 8,552 8,552 8,552 8,552 Premium on shares 3,259 3,259 3,259 3,259 3,259 Retained earnings + Revaluation 2,442 4,890 4,329 4,653 6,298 Total shareholders' equity 14,252 16,700 16,139 16,463 18,108 Total liabilities and equity 20,817 23,423 25,028 22,940 22,315 Source : Company reports and KELIVE Research estimates. Statement of Cash Flow Year End Mar 31 3M07 2008 2009 2010F 2011F Net profit 392 2,701 81 324 1,774 + Depreciation & Amortization 184 822 811 943 1,053 - Sales of fixed assets - - - - - + Decrease in working capital (461) (205) 1,997 (108) (247) + Others (10) (34) 114 (31) - Operating cashflows 105 3,284 3,003 1,128 2,580             Purchase of fixed assets 6 (213) (3,073) (1,530) (100) Investment in affiliated - (3) 2 - - Other investing activities - - - - - Investing cashflows 6 (216) (3,072) (1,530) (100)             Payment of dividend - (253) (640) - (130) Equity Increase 0 2 (2) (4) (4) Other debt financing 51 (2,240) (632) 2,573 55 Internal financing cash flows 52 (2,490) (1,274) 2,569 (79) Source : Company reports and KELIVE Research estimates. คำชี้แจง : ฝ่ายวิจัยหลักทรัพย์ของ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มี 2 ทีม คือ ฝ่ายวิจัย สำหรับนักลงทุนในประเทศ (KELIVE Research) และ ฝ่ายวิจัยนักลงทุนสถาบันต่างประเทศ (Kim Eng Research) อันมีเหตุผลมาจากลักษณะที่แตกต่างในด้าน ลักษณะผู้ลงทุน วัตถุประสงค์ และ กลยุทธ์ ทำให้คำแนะนำ และ/หรือ ราคาเป้าหมายอาจมีความแตกต่างกัน โดย KELIVE Research มีวัตถุประสงค์ที่จะทำบทวิเคราะห์เพื่อสนับสนุนข้อมูลการลงทุนแก่นักลงทุนในประเทศ ( ท่านสามารถดูรายละเอียดได้จาก http://kelive.kimeng.co.th )ในขณะที่ Kim Eng Research สำหรับนักลงทุนสถาบันต่างประเทศ ( ท่านสามารถดูรายละเอียดได้จาก www.research.kimeng.com). ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่นักลงทุนจะต้องอ่าน และทำความเข้าใจ สมมติฐาน และ พื้นฐานของคำแนะนำ ของแต่ละงานวิจัย เอกสารฉบับนี้จัดทำขึ้นจากแหล่งข้อมูลที่ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) เห็นว่าน่าเชื่อถือประกอบกับทัศนะส่วนตัวของผู้จัดทำ ซึ่งมิได้หมายถึงความถูกต้องหรือสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด และเอกสารนี้ได้จัดทำขึ้นเพื่อประโยชน์ในการใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุนเท่านั้น มิได้มีวัตถุประสงค์เพื่อที่จะชักชวนหรือชี้นำการซื้อขายหลักทรัพย์ใดโดยเฉพาะหรือเป็นการทั่วไปแต่อย่างใด นักลงทุนพึงใช้ข้อมูลในเอกสารนี้ประกอบกับข้อมูลและความเห็นอื่น ๆ และวิจารณญาณของตนในการตัดสินใจการลงทุนให้เหมาะสมแก่กรณี ทั้งนี้ความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้เป็นความเห็นส่วนตัวของผู้จัดทำ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) ตลอดจนผู้บริหารและพนักงานของบริษัทไม่จำเป็นต้องเห็นพ้องกับความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้ด้วยแต่อย่างใด