บมจ. ซิโน-ไทย เอ็นจีเนียริ่ง แอนด์ คอนสตรัคชั่น STEC <5.35 บาท> คำแนะนำ ใหม่             :   ซื้อเมื่ออ่อนตัว ก่อนหน้านี้  :  ซื้อเมื่ออ่อนตัว เป้าหมาย   :    6.50 บาท

คาดกำไรยังคงแข็งแกร่งในไตรมาส 4/52 แต่จะชะลอตัวในครึ่งปีแรก แม้รายได้จะลดลง แต่คาดกำไรไตรมาส 4/52 จะเพิ่มขึ้น 2% qoq แม้ว่ารายได้จากการก่อสร้างจะลดลง แต่เราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/52 จะเพิ่มขึ้น 2% จากไตรมาสก่อนเป็น 78 ล้านบาท โดยได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม กำไรคาดว่าจะลดลง 5% จากปีก่อน เนื่องจากรายได้ค่าก่อสร้างที่ลดลงมาก โดยรายได้คาดว่าจะลดลง 29% จากปีก่อนและ 22% จากไตรมาสก่อนเป็น 2.62 พันล้านบาท เนื่องจากงานในมือที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 5.38% ในไตรมาส 4/52 จาก 4.18% ในไตรมาสก่อน เนื่องจากบริษัทส่งมอบงานที่มีอัตรากำไรต่ำ เช่น โครงการแอร์พอร์ทลิงค์ และศูนย์ราชการแจ้งวัฒนะเฟสเก่าไปหมดแล้วในไตรมาสที่ผ่านมา กำไรทั้งปี 2552 คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 37% เป็น 245 ล้านบาท เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากยอดเงินกู้ที่ลดลง คาดผลประกอบการครึ่งปีแรกชะลอตัว เราคาดว่าผลประกอบการครึ่งปีแรกของปี 2553 จะชะลอตัว เนื่องจากรายได้ที่ลดลง ถึงแม้จะได้โครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วง แต่ก็ยังรับรู้รายได้ไม่มากในช่วงครึ่งปีแรกเพราะเป็นช่วงเริ่มต้นของงาน นอกจากนี้ โครงการในนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุด และโครงการระบบประปา นครราชสีมา ก็ถูกชะลอการก่อสร้างเป็นมูลค่ารวมกว่า 1.20 พันล้านบาท เราปรับลดประมาณการรายได้ปีนี้ลงเหลือ 1.207 หมื่นล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรลง 7% เป็น 308 ล้านบาทหรือ 0.26 บาทต่อหุ้น ตั้งเป้าคว้างานใหม่ 20,000 ล้านบาทในปี 2553 แนวโน้มการได้งานใหม่ของ STEC ยังคงสดใสในปีนี้ จากงบลงทุนของภาครัฐเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ นอกจากนี้ STEC จะเข้าร่วมเสนอราคาโครงการรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน มูลค่ารวม 5.226 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะยื่นเสนอราคาในเดือนเม.ย.นี้ ทั้งนี้ STEC ตั้งเป้าจะคว้างานใหม่มูลค่า 20,000 ล้านบาทในปี 2553 โดยมีงานที่รอเซ็นสัญญาในไตรมาส 1/53 ได้แก่ อาคารศาลฎีกา มูลค่า 2.30 พันล้านบาท และระบบท่อส่งน้ำ จันทบุรี มูลค่า 1.20 พันล้านบาท ปรับลดราคาที่เหมาะสมเป็น 6.50 บาท จากการปรับลดประมาณการกำไร เราจึงปรับราคาที่เหมาะสมลงเป็น 6.50 บาท คิดจาก PER ปี 2553 ที่ 25.0 เท่า ถึงแม้กำไรไตรมาส 4/52 คาดว่าจะยังคงแข็งแกร่ง แต่แนวโน้มกำไรครึ่งปีแรกที่ชะลอตัวคาดว่าจะกดดันราคาหุ้น เราแนะนำ ซื้อเมื่ออ่อนตัว โดยคาดว่าช่วงเวลาที่กลุ่มรับเหมาก่อสร้างจะกลับมาเก็งกำไรผลการประมูลรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินจะอยู่ในช่วงเดือนเม.ย. ถึง มิ.ย. Earnings summary Year End Dec 31 2007 2008 2009F 2010F 2011F Sales (Btmn) 17,282 14,590 12,044 12,065 13,537 EBITDA (Btmn) 612 824 801 879 956 Normalised earnings (Btmn) (38) 135 232 308 381 Earnings (Btmn) 22 178 245 308 381 EPS (Bt) 0.02 0.15 0.21 0.26 0.32 PER (x) 292.8 35.6 25.9 20.6 16.7 EV/EBITDA (x) 10.8 7.5 6.7 6.1 5.6 Free cash flow (Btmn) 123 128 1,340 120 204 CF/share (Bt) 0.38 0.64 1.45 0.51 0.57 BVPS (Bt) 3.20 3.59 3.80 3.97 4.19 P/BV (x) 1.67 1.49 1.41 1.35 1.28 DPS (Bt) - - 0.08 0.10 0.13 Dividend yield (%) 0.0% 0.0% 1.5% 1.9% 2.4% Net debt/equity (x) 0.08 (0.03) (0.22) (0.21) (0.20) ROA (%) 0.1% 1.3% 2.1% 2.7% 3.0% ROE (%) 0.6% 4.4% 5.6% 6.7% 7.9% Source : Company reports and KELIVE Research estimates. Table 1 : STEC 4Q09 Earnings estimates Btmn 4Q09F 4Q08 %yoy 3Q09 %qoq 2009F 2008 %yoy Sales 2,616 3,705 (29.4%) 3,353 (22.0%) 12,044 14,590 (17.4%) COGS 2,340 3,427 (31.7%) 3,079 (24.0%) 10,989 13,523 (18.7%) Gross profit 141 138 2.3% 140 0.4% 517 512 0.9% SG&A 81 48 70.6% 86 (4.9%) 351 315 11.3% Operating profit 59 90 (34.0%) 55 8.8% 167 197 (15.6%) Interest expense 5 22 (78.5%) 5 0.1% 32 108 (69.9%) Non-operating income 25 26 (0.9%) 14 83.9% 96 72 34.5% Pre-tax income 80 93 (14.2%) 64 25.8% 230 161 43.0% Net profit before extra item 78 90 (13.5%) 64 21.7% 232 135 71.5% Net profit 78 82 (4.7%) 76 1.9% 245 178 37.4% EPS (Bt) 0.07 0.07 (4.7%) 0.06 1.9% 0.21 0.15 37.4% Gross margins (%) 5.38% 3.71% - 4.18% - 4.3% 3.5% - Operating margins (%) 2.3% 2.4% - 1.6% - 1.4% 1.4% - Source: Company reports and KELIVE estimates. ตั้งเป้าคว้างานใหม่ 20,000 ล้านบาทในปี 2553 ในปี 2552 STEC ได้งานใหม่เป็นมูลค่ารวม 1.58 หมื่นล้านบาท (รวมโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงสัญญาที่ 2 ซึ่งเพิ่งเซ็นสัญญาก่อสร้างในเดือนม.ค. ที่ผ่านมา) หลังหักยอดรับรู้รายได้ไตรมาส 4/52 แล้ว เราคาดว่ายอดงานในมือ (Backlog) จะเท่ากับ 1.59 หมื่นล้านบาท แนวโน้มการได้งานใหม่ของ STEC ยังคงสดใสในปีนี้ จากงบลงทุนของภาครัฐเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ โดยบริษัทได้ปรับเพิ่มสัดส่วนงานภาครัฐเป็น 70-75% นอกจากนี้ STEC จะเข้าร่วมเสนอราคาโครงการรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน มูลค่ารวม 5.226 หมื่นล้านบาท โดยโครงการนี้แบ่งออกเป็น 5 สัญญา STEC จะเข้าร่วมประมูลทุกสัญญา โดยคาดว่าจะต้องจอยท์เวนเจอร์เพื่อเข้าร่วมประมูลสัญญาที่ 1 และ 2 เนื่องจากบริษัทผู้เข้าร่วมประมูลต้องมีประสบการณ์ในการก่อสร้างอุโมงค์ใต้ดินขนาดใหญ่ ทั้งนี้ STEC ตั้งเป้าจะได้งานใหม่เพิ่มขึ้นมูลค่า 20,000 ล้านบาท ในปี 2553 (ไม่รวมโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วง) โดย STEC มีงานที่รอเซ็นสัญญาในไตรมาส 1/53 ได้แก่ อาคารศาลฎีกา มูลค่า 2.30 พันล้านบาท และระบบท่อส่งน้ำ จันทบุรี มูลค่า 1.20 พันล้านบาท Chart 1: STEC Backlog at year end (Btmn) Source : STEC. คาดผลประกอบการครึ่งปีแรกชะลอตัว เราคาดว่าผลประกอบการครึ่งปีแรกของปี 2553 จะชะลอตัว เนื่องจากยอดรับรู้รายได้ที่จะลดลง โดยมีสาเหตุจาก 1) ยอดรับรู้รายได้จากโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วง สัญญาที่ 2 จะยังต่ำ เนื่องจากงานในช่วงแรกอยู่ในขั้นการเตรียมพื้นที่ (Site preparation) ซึ่งความคืบหน้าจะเป็นได้ช้า ส่วนงานเสาเข็มคาดว่าจะเริ่มได้ในไตรมาส 2/53 2) ส่วนของ Backlog ที่ไม่ใช่งานรถไฟฟ้าสายสีม่วง สัญญาที่ 2 มีเพียง 2.84 พันล้านบาท ซึ่งเป็นส่วนที่ถูกระงับการก่อสร้างประมาณ 1.20 พันล้านบาท ได้แก่ งานที่อยู่ในนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุดจำนวน 800 ล้านบาท และโครงการระบบประปา นครราชสีมา จำนวน 400 ล้านบาท ทำให้มี Backlog ที่สามารถดำเนินงานต่อได้เหลือเพียง 1.64 พันล้านบาท ทั้งนี้ผลประกอบการจะชะลอตัวมากหรือน้อย ขึ้นกับงานใหม่ที่จะเข้ามาในช่วง 1-2 ไตรมาสนี้ หากงานใหม่เข้ามาช้าจะทำให้ผลประกอบการชะลอตัวอย่างมาก Income Statement (Btmn) 2007 2008 2009F 2010F 2011F Sales 17,282 14,590 12,044 12,065 13,537 Other income 101 72 96 72 70 Total revenues 17,383 14,662 12,140 12,137 13,607 Cost of Goods sold 16,419 13,523 10,989 10,900 12,282 Depreciation and Amortization 562 555 538 522 516 SG&A and Others Expenses 351 315 351 358 370 EBIT 50 269 263 357 440 Interest expenses 94 108 32 45 55 EBT (44) 161 230 313 386 Extraordinary Gains 59 43 12 - - Nomalised profit (38) 135 232 308 381 Net profit 22 178 245 308 381 EPS 0.02 0.15 0.21 0.26 0.32 Source: Company reports and KELIVE estimates. Balance Sheet (Btmn) 2007 2008 2009F 2010F 2011F ASSETS            Cash & Deposits 1,070 974 1,807 1,822 1,841 Accounts receivable 1,561 1,944 825 1,223 1,669 Inventory 636 517 301 642 673 Other current assets 6,740 4,884 4,191 4,559 4,882 Total current assets 10,007 8,319 7,124 8,246 9,065 Investments 233 221 235 250 265 Property, Plant and Equipment 3,659 3,709 3,532 3,493 3,452 Other assets 127 155 169 169 169 Total Assets 14,027 12,405 11,061 12,159 12,951 LIABILITIES            OD + Current portion of L-T debt 1,093 670 667 678 674 Account payable + Trust Receipt 3,974 2,801 2,108 2,568 2,692 Other current liabilities 4,606 4,175 3,334 3,715 4,140 Total current liabilities 9,673 7,646 6,108 6,961 7,506 Long term debts 271 166 165 168 167 Debentures + CDs - - - - - Other liabilities 190 152 97 125 111 Total liabilities 10,134 7,964 6,371 7,254 7,784 Minority Interest 101 181 186 190 195 SHAREHOLDERS' EQUITY            Shares + Warrants 1,677 1,186 1,186 1,186 1,186 Premium on shares 2,829 3,320 2,256 2,256 2,256 Retained earnings + Revaluation (727) (256) 1,053 1,263 1,520 Total shareholders' equity 3,792 4,260 4,504 4,714 4,972 Total liabilities and equity 14,027 12,405 11,061 12,159 12,951 Source : Company reports and KELIVE estimates. คำชี้แจง : ฝ่ายวิจัยหลักทรัพย์ของ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มี 2 ทีม คือ ฝ่ายวิจัย สำหรับนักลงทุนในประเทศ (KELIVE Research) และ ฝ่ายวิจัยนักลงทุนสถาบันต่างประเทศ (Kim Eng Research) อันมีเหตุผลมาจากลักษณะที่แตกต่างในด้าน ลักษณะผู้ลงทุน วัตถุประสงค์ และ กลยุทธ์ ทำให้คำแนะนำ และ/หรือ ราคาเป้าหมายอาจมีความแตกต่างกัน โดย KELIVE Research มีวัตถุประสงค์ที่จะทำบทวิเคราะห์เพื่อสนับสนุนข้อมูลการลงทุนแก่นักลงทุนในประเทศ ( ท่านสามารถดูรายละเอียดได้จาก http://kelive.kimeng.co.th )ในขณะที่ Kim Eng Research สำหรับนักลงทุนสถาบันต่างประเทศ ( ท่านสามารถดูรายละเอียดได้จาก www.research.kimeng.com). ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่นักลงทุนจะต้องอ่าน และทำความเข้าใจ สมมติฐาน และ พื้นฐานของคำแนะนำ ของแต่ละงานวิจัย เอกสารฉบับนี้จัดทำขึ้นจากแหล่งข้อมูลที่ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) เห็นว่าน่าเชื่อถือประกอบกับทัศนะส่วนตัวของผู้จัดทำ ซึ่งมิได้หมายถึงความถูกต้องหรือสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด และเอกสารนี้ได้จัดทำขึ้นเพื่อประโยชน์ในการใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุนเท่านั้น มิได้มีวัตถุประสงค์เพื่อที่จะชักชวนหรือชี้นำการซื้อขายหลักทรัพย์ใดโดยเฉพาะหรือเป็นการทั่วไปแต่อย่างใด นักลงทุนพึงใช้ข้อมูลในเอกสารนี้ประกอบกับข้อมูลและความเห็นอื่น ๆ และวิจารณญาณของตนในการตัดสินใจการลงทุนให้เหมาะสมแก่กรณี ทั้งนี้ความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้เป็นความเห็นส่วนตัวของผู้จัดทำ บมจ. หลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) ตลอดจนผู้บริหารและพนักงานของบริษัทไม่จำเป็นต้องเห็นพ้องกับความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้ด้วยแต่อย่างใด